国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对仲景食品进行研究并发布了研究报告《BC协同增长，业绩稳健兑现》，本报告对仲景食品给出增持评级，当前股价为25.1元。
仲景食品(300908)
业绩简评
8月1日公司发布半年报，24H1实现营收5.38亿元，同比16.98%；归母净利润1.00亿元，同比11.93%；扣非归母净利润0.98亿元，同比16.37%。其中24Q2实现营收2.64亿元，同比11.51%；归母净利润0.49亿元，同比-2.16%；扣非归母净利润0.48亿元，同比5.68%，业绩符合预期。
经营分析
Q2收入稳健增长，系BC协同发力、全渠道布局完善。1)分产品，24H1调味食品/调味配料业务分别实现收入3.17/2.15亿元，同比+17.9%/+13.6%。调味食品维持高增(量+17%，价+0.8%)，主要系上海葱油旺季快速放量。调味配料维持稳健增长(量+14.1%，价-0.4%)，系下游调味品、食品加工客户粘性强且定制需求稳健。2)分渠道，线上新媒体渠道布局持续引领增长。线下客流承压，但公司通过场景化陈列、试吃买赠等推广活动，精耕终端网点。24H1经销/电商渠道分别实现收入2.24/1.19亿元，同比-4.29%/+87.61%，通过内容营销赋能品牌价值传播，持续扩大品牌影响力。24H1末经销商数量达到2095家，较23年末净增加144家。
毛利率改善好于预期，但费率扰动&政府补助减少致净利率下降。1)24Q2公司毛利率/净利率分别为42.99%/18.56%，同比+1.87/-2.54pct，毛利率改善主要系花椒成本下降及产品结构优化。2)24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为15.28%/4.48%/3.31%/-1.25%，分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pct。其中销售费率增长系电商持续扩招销售人员，加大电商平台活动投入。3)政府补助23H1/24H1分别为418/201万元，投资收益23H1/24H1分别为276/102万元，剔除影响后扣非净利率基本维持稳定。
看好公司第二曲线持续增长，强化线上线下协同布局，全年业绩有望稳健兑现。产品端，大单品香菇酱持续推进终端网点建设，上海葱油成功树立第二增长曲线，随着线上各平台持续深耕，24H2有望维持高速增长态势。渠道端，电商平台推广持续扩大品牌影响力；同时线下精耕下沉，加大产品矩阵露出。利润端，预计随着成本下降&单品规模起量，费效比改善，业绩弹性可期。
盈利预测、估值与评级
预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，分别同增20%/15%/13%，对应PE分别为19/16/15x，维持“增持”评级。
风险提示
新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.3亿，根据现价换算的预测PE为11.65。
最新盈利预测明细如下：
自成立以来，截至2023年4月30日，公司已营销及运营11款游戏产品五年以上及28款游戏产品三年以上。于往绩记录期网上证劵放大网站，公司与五大游戏开发商客户维持平均五年的业务关系。截至2023年4月30日，公司营销及运营的游戏产品累计有4.18亿名注册用户。截至2023年4月30日止4个月，公司营销及运营的游戏产品的平均月活跃用户(MAU)达940万名。于往绩记录期，公司营销及运营的所有游戏产品的每名付费用户平均月收入(ARPPU)为411.1元(人民币，单位下同)。除游戏产品外，公司亦输出核心能力以赋能营销网络文学产品。此外，除“贪玩游戏”品牌外，公司累积的终端用户洞察使公司识别终端用户的其他需求。公司在新消费场景开发自有消费品品牌，包括速食食品品牌“渣渣灰”及潮玩品牌“BroKooli”。